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本報特約--公司管理/嘗鮮同股不同權小米IPO是一把雙刃劍

對小米而言，IPO如果成功，其或能夠通過在資本市場上的運作，進一步擴張其生態鏈。對香港而言，小米IPO會是一把雙刃劍，巨型IPO對香港的融資狀況將造成考驗。

港股IPO新規激發資本新活力

為拓寬香港上市制度而新修訂的《上市規則》已於4月30日生效，這是香港25年來最大上市制度改革，將激發香港資本市場新活力。這也預示著，未來新來香港上市的企業中，生物科技公司的數量會更多，而“同股不同權”公司的規模會更大。（包芳鳴）

修訂後的香港主機板《上市規則》在4月30日正式生效，這也為小米等同股不同權架構的公司赴港上市鋪平了道路。

4月29日，香港交易所集團行政總裁李小加表示，從4月30日起，港交所開始接受新經濟公司的上市申請，香港資本市場將以更加開放的懷抱來迎接創新型公司上市。

在香港《上市規則》修訂生效後，有市場消息指出，小米或將成為首批上市的“同股不同權架構”的公司。

另據記者瞭解，小米在近幾個月正緊鑼密鼓地籌備上市。有接近籌備小米上市事宜的人士此前向記者表示，小米將先在港交所上市，再通過中國預托憑證（CDR）的方式在A股上市，很可能會選擇上海證券交易所。

李小加也在4月20日香港舉行的一個論壇上，就“傳聞小米在香港上市後會發行CDR”的提問回應稱，未來相信會出現一家公司同時或先後在香港和內地CDR掛牌。

不做蘋果也不做亞馬遜

小米創始人及CEO雷軍曾在2016年3月的時候非常肯定地表示，小米在5年內不會上市。但在2017年11月的時候談及上市時，雷軍又表示，“會在業務比較舒服的時候IPO。”

雷軍所謂的業務比較舒服的時候似乎已經來了。儘管小米方面對於上市事宜始終三緘其口，表示不予置評，但市場的熱度和近期小米公司高層調整的跡象表明，小米正在為最後的衝刺做準備。

上述接近小米IPO事宜的人士表示，在2017年時小米的估值還是在450億-700億美元的水準，但近期上市股權交易火熱，不少交易者將估值定在了1000億美元，甚至更高。

在記者獲得的一份小米Pre-IPO項目推介材料中，名為“小米Pre-IPO專項股權投資專項基金”的基金公司註冊在開曼群島，該基金發行規模為3000萬美元，材料中對應的小米的估值為680億美元。

此外，以小米老股份額轉讓為標的資產的“智通小米專項基金”也在近期完成交割，最終基石投資者給出的定價已經在800億美元估值以上。另有私募基金人士于5月2日向記者表示，小米上市前股權交易已在上周結束，交易作價折合成公司估值的話，目前的作價大約在700億美元的水準。

按照上述推介材料中75.82億元的盈利，對應700億美元估值計算，小米的歷史市盈率約為58.83。5月2日，另有不願透露姓名券商研究員指出，雷軍近期的講話似乎正在引導市場，希望市場把小米定位為一家互聯網公司，而非一家硬體公司。

“小米經常被認為是中國大陸的‘蘋果’，但雷軍近期在武漢的講話表明，他希望小米被認為主要是通過軟體和服務獲利，這會影響到小米的估值。”上述研究員對記者指出，目前蘋果的市盈率在18左右，亞馬遜約為257，“蘋果儘管非常希望市場給它一個互聯網公司的市值，但從市盈率上看它只是一個傳統的硬體公司。

在4月25日于武漢大學舉行的新品發佈會上，雷軍表示，從2018年起，小米每年整體硬體業務（包括手機及IoT和生活消費產品）綜合稅後淨利率不會超過5%，如有超出的部分，將全部返還予使用者。

在該發佈會上，雷軍強調，“我們不同于傳統的硬體公司，並不單純依靠硬體獲取主要利潤。小米本質上是一家以手機、智慧硬體和IoT平臺為核心的互聯網公司。”

在上述研究員看來，雷軍對硬體利潤率的限制不會影響到小米的估值，對潛在投資者而言，小米還暗示了其為客戶提供的廣泛服務——從視頻流媒體到線上融資的強勁盈利能力。

此外，雷軍也在4月18日接受媒體採訪的時候表示，小米的商業模式與蘋果和亞馬遜截然不同，儘管小米吸收了這些公司的一些獨特之處，但最終小米的商業模式還會是我們自己的創新，“我沒有興趣成為第二個約伯斯或者第二個貝佐斯。”

上市新制度樣板

小米IPO從未有過像今天一樣便利的條件。自4月30日起，符合港交所上市新標準的公司就能夠開始提交上市申請。

在調整過後，被視為“創新”類型的公司將被允許以雙重股權（即“同股不同權”）的結構上市，這將讓公司創始人擁有比普通股東更大的投票權。

“港交所推出同股不同權的上市規則，很明顯就是為小米，或者是類似小米的這種巨無霸開路。”國際地產資管公司協縱策略管理集團聯合創始人黃立沖在5月2日接受記者採訪時稱。

黃立沖認為，新的上市規則為小米的上市提供了支援，當年阿裡巴巴與港交所失之交臂便是因為規則不容許。

5月2日，亦有接近港交所的銀行人士表示，港交所希望小米成為展示上市新制度的樣板。

“聯交所一般對小米這類大型的公司會有很多的疑問，這個回復時間會很長。”黃立沖指出，按照目前媒體報導，小米會在近期遞交招股書，那麼按照往常的時間表，小米最快得到2018年下半年時才能完成上市。

與此同時，巨型IPO對香港的融資狀況將造成考驗。參考2017年閱文集團11億美元IPO，當時的認購便鎖定了相當於香港基礎貨幣三分之一的資金，很多投資者利用孖展（保證金）打新。而在上周平安好醫生IPO時，疊加臨近月結影響，香港一個月Hibor創下近十年來的最大漲幅。

美銀美林駐香港策略師文略韜在4月30日表示，一個IPO如果獲得大幅超額認購，Hibor預計可能出現非常明顯的上漲，這個過程中，港元的融資狀況可能暫時收緊。

這意味著香港股票市場上流動的資金也將減少，對香港股市也會造成一定衝擊。按照目前市場的觀點，小米的IPO計畫籌資至少100億美元，對於香港而言，小米IPO將會是一把雙刃劍。

對小米而言，IPO如果成功，其或能夠通過在資本市場上的運作，進一步擴張其生態鏈。

DST曾參與小米多輪融資，其管理合夥人John Lindfors在4月27日時對記者表示，像小米在內的公司成長到如今，在擴張過程中需要更多的資本，而上市能夠讓並購更便利，這些公司在資本市場上也會更加活躍。

John Lindfors指出，中國大陸的大型互聯網公司擁有著很大的經濟規模和較高效率，通過資本運作，這些公司會變得更加活躍，通過並購收購等覆蓋越來越多的行業，使得“這些公司還會保持至少十到二十年的增長”。